《表7 政府放权、企业绩效与信贷配置》

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《地方政府放权与信贷配置效率——基于地方国企金字塔结构的视角研究》

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Wurgler（2000）在研究金融发展与信贷配置效率时，首次利用投资敏感系数衡量资本配置效率，提出如果高成长性行业获得较多的信贷资金进行投资而减少对衰退行业的投资，那么信贷配置便是有效的。Wurgler（2000）按照行业成长性对样本进行分组后发现金融发展提升信贷效率并非是因为更多资金流向成长性行业缓解其投资不足所致，而是由于金融发展显著抑制了衰退性行业信贷资金获取从而抑制其过度投资所致。借鉴Wurgler（2000）的做法，我们按照企业盈利能力将样本划分为高盈利和低盈利企业，并按照分组分别对两个样本进行回归以此探寻政府放权对信贷配置效率的作用机制。具体而言我们将资产收益率（Roa）高于中位数的样本定义为高盈利企业，反之定义为低盈利企业。具体回归结果如表7所示。就信贷数量而言，回归结果表明尽管政府放权显著降低了地方国企长期信贷可得性，却表现为高盈利企业长期贷款可得性的下降，即政府放权下地方国企信贷资源的可得性降低并非是银行基于经济效率最大化目标下做出的决策，因此长期贷款的降低损害了信贷配置效率。可能的解释是:（1）简政放权背景下，银行可能出于政策要求等非经济因素降低对地方国企长期贷款的提供；（2）银行出于风险考虑降低了对国企的长期贷款，但目前中国的银行还不具备全面准确识别企业经营风险和盈利状况的能力。从信贷价格角度来看，我们发现政府放权后，银行在对信贷资源进行定价时会更加注重企业的盈利能力，从而降低盈利能力较高企业的信贷价格，即银行能够识别企业盈利能力。综合信贷数量和信贷价格两个角度，我们发现在政府放权后，就信贷价格而言，银行能够依据企业经营状况调节信贷资金价格，降低高盈利企业的资金成本；但就信贷数量而言，银行反而会降低高盈利企业的贷款数量。政府放权后银行对信贷数量和信贷价格作出了似乎自相矛盾的反应，下面我们将尝试进行解释。