《表7 企业与政府环境匹配度对并购绩效的影响》

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《企业风格与政府环境匹配:基于异地并购的证据》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，括号内为经公司层面Cluster调整的t值。由于个别公司的并购首次公告日在上市首年，并购前ROA数据缺失，使得基于△ROA的回归分析样本略有减小。下同。

表8报告了检验结果。其中，第（1）和（3）列为异地并购市场绩效的结果。以第（1）列为例，HF_HP系数最大（系数为0.022），且在1%水平上显著；LF_LP系数稍小（系数为0.020），亦在1%水平上显著；而HF_LP和LF_HP系数为正，但不显著。这些结果表明，正面的并购市场反应最主要来源于“关系导向型”企业到“清廉度低”政府环境异地并购，其次是“市场导向型”企业到“清廉度高”政府环境异地并购。第（2）和（4）列为异地并购财务绩效的结果。与并购市场绩效的结果类似，以第（2）列为例，HF_HP系数最大（系数为0.010），且在5%水平上显著；LF_LP系数稍小（系数为0.008），在10%水平上显著；HF_LP和LF_HP系数为正，但同样不显著。这些结果表明，正面的并购绩效最主要来源于“关系导向型”企业到“清廉程低”政府环境中异地并购。此外，我们发现“市场导向型”企业到“清廉度低”政府环境异地并购的绩效最差，这可能与“市场导向型”企业不擅长寻租、拉关系等，尤其难以适应以“关系”等非正式制度起主导作用的商业环境有关，面对这种环境企业在处理与政府关系时显得力不从心。本文发现也与聂辉华等（2014）一致，政府腐败既不是对所有企业都不利的“沙子”，也不是对所有企业都有利的“润滑剂”，而是对不同类型的企业有不同的影响，这取决于企业风格与政府环境的匹配程度。概而言之，表8结果表明企业风格与政府环境匹配对企业并购绩效具有积极作用，并购市场绩效和财务绩效显著较高。