《表6 稳健性检验一：公司战略的另一种度量方法（并购回归）》

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《公司战略与公司并购、并购溢价》

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为了保证结果的稳健性，本文借鉴孙健等[19]的做法，采取另一种方法度量公司战略。将模型中的Stra替换为表示激进型公司战略的虚拟变量Pros和表示防御型公司战略的虚拟变量Defe。参照Bentley等[17]的做法，将Pros定义为，当Stra≥24时取1，否则为0；将Defe定义为，当Stra≤12取1，否则取0。回归结果见表6，结果表明，Pros在并购概率回归中系数为0.140，Z值为1.68，在10%的水平上显著，Defe在并购概率回归中系数为-0.508，Z值为-3.59，在1%的水平上显著；Pros在并购频率回归中系数为0.180，Z值为2.07，在5%的水平上显著，Defe在并购频率回归中系数为-0.502，Z值为-3.51，在1%的水平上显著，这表明激进型公司将并购作为公司发展战略的动机高于防御型公司。同样采取以上方法，度量公司战略与并购溢价的关系，回归结果见表7。结果表明，Pros在溢价支付水平上显著为正，Defe在溢价支付水平上显著为负。这表明在并购项目中激进型公司显示出明显高于防御型公司的溢价支付水平。