《表6 创业投资机构股权异质性与退出速度的Cox模型回归分析》

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《创业投资机构的退出方式与时机选择——基于政府支持的分析视角》

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注:*，**，***分别表示10%，5%，1%水平显著。

在Cox模型中，变量系数为正表示增加了创业投资机构成功退出的可能性，并且缩短了成功退出的持续时间。表6列（1）和列（2）分别报告了以IPO、并购重组和第二次销售事件的发生作为退出事件终止的回归结果。列（1）结果显示，GVC的回归系数显著为负，这说明，政府控股的创业投资机构降低了退出的概率，增加了成功退出事件发生所需要的时间，我们进一步将政府支持力度分为政府完全控制（GVC-pure）、政府控股（GVC-major）以及政府参股民营控股（PVC-major），参照样本为完全民营投资（PVC-pure）的创业投资机构，结果显示，GVC-pure的回归系数负，但不显著，但GVC-major和GVC-minor回归系数为正，均通过显著性检验。列（2）的回归结果表明，在政府支持的创业投资机构中适当地引入民营资本是能够增加创业投资机构的创业活力。由于已有的研究认为IPO与创业投资机构的净利润关系最为密切，是获得最高利润的退出方式[11，20]，进一步以IPO事件发生作为成功退出事件的终止。回归结果列于表6列（3）和列（4）。结果显示，GVC的回归系数显著为负，GVC-pure的回归系数为负，但不显著，而政府控股（GVC-major）以及政府参股民营控股（PVC-major）的回归系数均为正。这进一步表明，政府控股的创业投资机构降低了退出的概率，增加了成功退出事件发生所需要的时间，而引入民营资本，形成合理的混合所有制结构能够有助于创业投资机构及时成功退出。