《表9 首次获得非无保留审计意见对增长期权价值的全样本回归分析》

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《审计意见、企业投资与实物期权价值——基于我国证券市场的经验证据》

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为了提高本文实证结果的可靠性，本文进行了如下稳健性测试:（1）更换投资支出的计算方式，参考Richardson的总投资支出[32]，构建固定资产、无形资产以及其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置固定资产、无形资产以及其他长期资产收回的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额以及以构建固定资产的金额减去处置固定资产的金额等方式来衡量投资支出。（2）更换企业投资机会的衡量方式，选用企业营业收入增长率来替代托宾Q。（3）内生性问题，审计意见提出的根据是企业财务报表的合理性和合法性，并不会受到企业期权价值的较大影响。为进一步克服可能存在的内生性问题，本文采用Heckman二阶段回归进行分析，由于实物期权模型存在特殊性，Heckman回归仅对投资规模和投资效率进行两阶段回归分析，结果见表8。逆米尔斯概率在1%的水平上显著，说明OLS回归方程存在样本选择偏差。Heckman回归结果显示，审计意见对投资规模和投资效率仍在1%的水平下显著，说明结论依然成立。（4）由于审计意见对企业存在持续性影响，因此将获得非无保留审计意见的样本中仅保留首次获得非无保留审计意见的样本分别进行全样本回归分析以及运用得分倾向匹配之后的样本进行回归分析，部分回归结果分别见表9、表10（其余回归结果留存备索）。稳健性检验的结果与前文的研究研究基本一致，表明本文的研究结论是可靠的。