《表7 审计意见对企业清算期权价值影响的多元回归结果》

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《审计意见、企业投资与实物期权价值——基于我国证券市场的经验证据》

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注:括号中为t值，、、分别表示在1%、5%、10%的统计水平上显著。

审计意见对企业清算价值影响的回归结果如表7所示。第2列是全样本的回归结果，第3列和第4列分别是非无保留审计意见和无保留审计意见控制组的回归结果。全样本的回归结果表明，企业在净利润一定的情况下，企业权益价值对净资产的回归系数随着企业盈利能力的下降，由不显著变为显著，并且在盈利能力较低的情况下，企业权益价值对净资产的回归系数在1%的显著性水平上为正，表明当企业的盈利能力下降，企业的权益价值会表现为企业的清算价值。进一步分析审计意见对清算期权价值的影响，通过比较无保留审计意见和非无保留审计意见两组的回归结果发现，在非无保留审计意见组，盈利能力不强的情况下，企业的权益价值与净资产之间的关系并不显著。但是在无保留审计意见组中，企业的权益价值对净资产的回归系数在1%的显著水平上呈现出正相关关系。通过对两个控制组进行chow-test检验，得出F值为16.98，P值在1%的水平上显著，说明在两个控制组之间确实存在显著的差异，并根据企业的权益价值对净资产的回归系数β3在非无保留审计意见组呈现为不显著，而在无保留审计意见组呈现为显著可以得出，在企业盈利能力较低的情况下，审计意见传递出正面信号时能显著增加企业的清算期权，但所传递的信号是负面时，并不会对企业的清算期权产生显著的影响。本文认为当企业的盈利能力较差时，审计意见传递的正面信号会在一定程度上提供企业能保障各项资产安全的信息，所以会增加清算价值；相反，根据周中胜的研究[31]，当审计意见传递的信号为负面信号时，说明企业本身的经营状况、财产安全无法得到保障，但是在我国现阶段的转轨经济策略下，政府会出于就业等方面的考虑对出现经营问题的企业进行干预，例如财政补贴、税收返还等方针，使得企业的清算价值在受到影响下降时出现刚性现象，因此假设H3b得到验证。