《表4 联立方程模型回归结果 (AS方程、货币政策方程)》

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《金融周期、货币政策困境与泰勒规则的中国化检验》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

对模型（1）采用联立方程进行估计，表3和表4分别为联立方程模型中IS方程、AS方程和货币政策方程的回归结果。由表3可知:（1）我国实际利率缺口当期值对实际产出缺口的作用为负，也即我国利率缺口对宏观经济有逆向调节作用。但各模型中的回归结果均不够显著，说明我国利率传导机制并不够畅通。而滞后一期利率缺口对当期实际产出缺口均为正，且均在1%的水平上通过显著性检验，可能的原因在于社会公众对我国利率预期与利率调整方向不一致，使得当期利率政策对下一期的实际产出产生反向作用。（2）信贷市场周期缺口当期值与实际产出缺口反向变化，滞后值与实际产出缺口同向变化，且均在1%的水平上通过显著性检验，正向系数大于负向系数，说明我国信贷市场周期总体上会强化经济周期，信贷市场周期缺口会使经济增长偏离均衡状态。（3）我国股票市场周期缺口的当期值和滞后值与实际产出缺口均同向变化，但没有通过显著性检验。（4）房地产市场周期缺口当期值与实际产出缺口同向变化，但滞后值与实际产出缺口反向变化，且均在1%的水平上通过显著性检验。这说明房地产市场的繁荣在短期内会带来经济增长，但随后会对我国实体经济产生“挤出”效应。由于正向系数与反向系数相近，长期来看房地产市场周期缺口对经济均衡无明显作用，但短期内会加大经济波动。（5）外汇市场周期缺口当期值与实际产出缺口同向变化，但滞后值与实际产出缺口反向变化，且均在1%的水平上通过显著性检验，正向系数大于负向系数。这说明总体来看，外汇市场处于繁荣周期时人民币贬值，出口竞争力上升，从而促进经济增长，也即外汇市场周期缺口会使经济增长偏离均衡状态。