《表3 主要变量描述性统计结果》

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《管理层权力、分析师关注与投资效率》

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表5列示了管理层权力和投资效率的回归结果。对全样本而言，管理层权力连续变量（Power A）对投资效率（AbsInv）系数为0.00145且在1%水平上显著，管理层权力虚拟变量（Power B）对投资效率（AbsInv）系数为0.00202，在1%水平上显著，说明管理层权力越大，非效率投资越高，投资效率越低，从而验证了H1。进一步分析，将投资效率分为投资不足和投资过度两组分别进行回归。在投资过度样本中，无论是连续变量还是虚拟变量，管理层权力均投资过度显著正相关，说明管理层权力越大，投资过度越大。原因从“私人收益”来说，管理层权力越大，受到企业治理的约束越少，管理层为了“私人收益”可能会采取盲目扩张的投资决策，引发过度投资问题。在投资不足样本中，管理层权力与投资效率在1%水平上显著正相关，表明管理层权力越大，企业越可能出现投资不足的情况。原因是从“私人成本”来说，管理层权力越大，越注重自身声誉，为避免投资失败较多采取保守的投资策略，引发投资不足的情况。