《表1 2 区分前瞻性语句的类型》

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《廉价交谈还是言之有据——分析师报告文本的信息含量研究》

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模型中的被解释变量EGn为未来盈余增长率，用第t+n年的净利润减去第t年的净利润再除以t年末的总资产来衡量（Lev and Nissim，2004）；被解释变量INNOVn是未来创新产出水平，等于企业在第t+n年的专利授予数量加1的自然对数（Fang et al.，2014）；INVESTn是未来的一般性投资水平，用第t+n年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与第t年末总资产的比例来衡量（程仲鸣等，2008）。主要解释变量FLS＿AVG等于所有分析师在某年内针对某企业发布的最后一份报告中FLS的均值，预期其估计系数显著为正，即前瞻性语句与企业未来盈余增长、创新绩效和投资水平显著正相关。模型中ΔEF＿AVG、ΔREC＿AVG、ΔTP＿AVG和TONE＿AVG表示所有分析师在某年内针对某企业发布的最后一份报告中ΔEF、ΔREC、ΔTP以及TONE的均值。SIZE、ROA和LEV分别用来控制企业当前的资产规模、盈利能力和杠杆比率。表13的估计结果显示，FLS＿AVG的估计系数在所有列中都显著为正，说明前瞻性语句成功预测了未来至少3年内的盈余增长、创新绩效和投资水平，因此，前瞻性语句是言之有据而非“噪音”。