《表1 0 调整乐观偏差的影响》

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《廉价交谈还是言之有据——分析师报告文本的信息含量研究》

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最后，本文将前瞻性语句区分为积极语句（FLS＿POS）、消极语句（FLS＿NEG）、行业层面语句（FLS＿IND）和企业层面语句（FLS＿FIRM），分别检验它们所引发的市场反应。其中，FLS＿IND和FLS＿FIRM分别表示对行业前景和企业前景进行描述的前瞻性语句的情感。表12的前3列展示了投资者对积极和消极情感的前瞻性语句的反应，FLS＿POS的估计系数显著为正而FLS＿NEG显著为负，说明积极（消极）的前瞻性语句引起了市场显著的正向（负向）反应，进一步验证了本文的假设H1a。从标准化回归系数的大小来看，FLS＿NEG的系数绝对值约为FLS＿POS系数绝对值的3～4倍，这说明投资者对消极语句和积极语句的反应是不对称的，前者的反应更加强烈。上述结果表明，投资者更加看重分析师报告中的消极前瞻性语句；这可能是由于管理者隐藏“坏消息”的倾向降低了投资者对企业负面信息的可得性（Kothari et al.，2009；Miller and Piotroski，2000），因此他们对分析师报告中的“坏消息”更加敏感和依赖（Hong et al.，2000）。这一结果进一步证明了前瞻性语句的增量信息价值。