《表2 分层政策与流动性:PSM-DID结果》

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《新三板分层政策与股票流动性的影响研究——基于不同交易方式和分层标准的讨论》

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注:括号内是稳健标准误；“***”“**”“*”分别表示通过10%、5%、1%的显著性水平检验。回归利用Robust选项控制了异方差问题，并按照公司股票代码进行了cluster by firm处理。下表同。

控制变量结果显示，First、Level指标与流动性关系显著为负；Roe、Size与流动性关系显著为正。此外，流通股股数（Cir＿stock）越多越有利于降低零交易天数，但却导致较低的换手率，可能是因为机构投资者的长期价值投资导致（郑建明等，2018）；股东户数（Lnholder）越多，越有利于降低零交易天数，减少非流动性，增加股票交易频率；股价越高的股票，其零交易天数越高，换手率越低，说明较高的股价一定程度上不利于流动性的提升，但较高的股价，会降低股票被操纵的可能性，因此Amihud相对较低；与主板连续竞价交易不同，新三板市场交易具有非连续性，因此一部分股票波动性过高，一部分波动性过低，交投较为活跃的股票相比一直极少交易的股票也具有较大的波动性（陈辉，2017），因而在表2中，波动性（Stkret2）与Lnturnover呈显著正相关，而低流动性股票的非连续交易也易呈现较大的价格变动，且Amihud反映股票价格变动的绝对值与成交量之间的关系，因此波动性（Stkret2）与Amihud也呈显著正相关。以上结果显示新三板市场整体流动性不佳，呈现出不同于主板市场的交易特征。