《表2 社保基金投资风格持续性的检验结果 (三分法)》

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《风格偏好、业绩回报与社保基金投资组合优化》

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注:括号内为t统计量，***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

由表2和表3可见:在2010年至2016年的各检验期间内，社保基金的大/小盘和价值/成长风格持续性较强，动量/反向风格持续性较弱，在个别检验期动量/反向风格甚至出现了“负持续性”。在大盘/小盘风格和价值/成长风格上具有较强的持续性，这说明社保基金各投资组合对其持仓股票的股本大小和成长性的调整并不频繁，这基本符合社保基金作为中国证券市场重要机构投资者的定位与导向，也较好地体现了社保基金长期投资的投资理念。相对而言，较为频繁的风格调整主要发生在对股票过去收益率的选择上。检验期内，除2014年的动量/反向投资风格持续性在1%水平上显著，其他年份的持续性均较差，有些年份还出现了负持续性。结合这期间A股市场的行情来看，除2014年A股市场经历了牛市行情外，其他年份A股的表现均不佳，大部分年份甚至经历了较为剧烈的下跌。除为社会保障提供储备资金外，社保基金还承担着稳定资本市场的重要责任，但从本文的实证结果来看，当遭遇暴跌或剧烈震荡行情时，社保基金也会和市场上其他投资者一样，频繁调整其风格资产配置策略。而显然，对动量/反向风格的频繁调整将严重影响社保基金稳定市场这一职责的实现。