《表2 持有信用卡对股市参与率的影响》

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《信用卡、风险应对与城镇家庭股市参与》

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注:括号内为县聚集效应的标准误。*，**，***分别表示在10%、5%以及1%显著水平。“是”表示控制；“否”表示未控制。“社区和市中心距离以及距离平方”在第（5）列中因共线性问题被剔除。

第一，根据预防性储蓄理论，家庭储蓄或者投资部分程度上是为了应对未来收入的不确定性。因此，流动性约束为因，储蓄或者投资为果。据CHFS调查显示，仅有2%参与股市投资的家庭使用过信用卡为其融资，绝大部分持有信用卡的动机是为了购物以及折扣。虽然理论上和现实中，股市参与反向影响持有信用卡的可能性不大，但仍不能完全排除该影响。例如，家庭的股市投资决策主要由其它因素驱动，而在投资过程中，为解决资金缺口，反推家庭通过信用卡进行融资。第二，以往研究显示，投资者的投资决策取决于信息获取或者处理信息的能力，这些因素和金融知识相关，亦会影响信用卡的决策，遗漏这些变量会导致上述结果有偏。第三，即使是大样本的截面数据，也不可能使得估计误差接近于同方差的分布假设，家庭异质性也会造成上述估计结果不稳定。因此，这三个方面的问题会导致表2第（1）列的结果有偏或者不稳健。本文对此采用三个办法逐一予以排除或者解决。