《表7 企业金融化、生命周期对持续性创新影响的分行业回归》

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《企业金融化、生命周期与持续性创新——基于行业分类的实证研究》

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注:***、**和*分别表示参数估计值在1%、5%和10%的水平上显著，括号内为聚类稳健性T值。

表7进一步汇报了计量模型的检验结果，在计量模型中控制变量仍然控制年度因素，但是不再控制行业因素。表7中Panel A结果发现，对劳动密集型上市公司而言，不同生命周期阶段的企业金融化与持续性创新均呈负向调节作用。在成长期，企业金融化的系数为-0.0035，在5%的统计水平上显著，表明处于成长期的劳动密集型上市公司的企业金融化程度越高，则企业持续性创新的能力越弱；在衰退期，企业金融化的系数为-0.0019，在1%的统计水平上显著，表明企业金融化在衰退期也表现显著的负向“挤出”效应，但这种负向关系在成熟期并不显著。Panel B检验结果发现，与劳动密集型上市公司不同，资本密集型上市公司的持续性创新对企业金融化的影响较为敏感。企业金融化对成长期、成熟期和衰退期三个阶段的资本密集型上市公司的持续性创新均有显著的负向“挤出”效应。Panel C检验结果发现，企业金融化对成长期上市公司持续性创新的估计系数为-0.0242，在1%的统计水平上显著，表明企业金融化对处于成长期的技术密集型上市公司的持续性创新有显著的负向调节作用，但这种负向关系在成熟期和衰退期不显著。总体来看，上述结果拒绝了研究假设H3，即表明上市公司所属的行业对企业金融化的影响存在差异，即本文结论支持了这样一种假设：对劳动密集型、资本密集型和技术密集型上市企业而言，由于其所处的不同生命周期阶段，企业金融化对持续性创新的影响存在差异。