《表5 不同产权性质下的契约参照点效应与高管非货币性私有收益》

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《高管非货币性私有收益与薪酬有关吗——基于契约参照点理论的实证检验》

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注:同表3

我国国有企业存在复杂的双重委托代理关系以及特殊的公司治理结构，其管理者通常同时身兼政治身份，因而存在多种激励渠道。就薪酬激励而言，国企管理者的薪酬通常都会受到较为严重的政府管制，因而其参照点效应较弱。但是，国企会存在多种隐性激励，这在一定程度上弥补了其薪酬激励的不足。基于此，本文进一步考察了在不同产权性质下契约参照点效应与高管非货币性私有收益的敏感度差异，回归结果见表5。大体来看，高管薪酬激励的契约参照点效应与其非货币性私有收益在民营企业中更为敏感。具体而言，在垂直参照点效应下，国企高管薪酬与民企高管薪酬对企业收益的参照点效应均在5%的水平上显著，其相关系数分别为-0.709和-1.038，且相比较而言在民营企业更为显著。但是，此组对照并未通过Chi2检验，故仅存在统计学意义上的差异。高管薪酬与员工薪酬的参照点效应在民营企业中的系数为-0.022，且在5%的水平上显著，但在国有企业并不显著；水平参照点效应在国有企业与民营企业中均在10%的水平上显著，其回归系数分别为-0.047和-0.113，表明水平参照点效应在民营企业中的作用更强；现状参照点效应只在民营企业中显著，其回归系数为-0.038，且在1%的水平上显著，可见高管薪酬契约的参照点效应对其非货币性私有收益攫取倾向的影响在民营企业中更大。导致上述影响存在差异的原因可能有两点:第一，我国国有企业高管同时身兼政治身份，存在多种激励途径，如政治晋升等；第二，由于存在国企薪酬管制，因而其水平参照的差距效应较弱，且薪酬涨幅在很大程度上并不完全取决于企业状况，也就导致了在国有企业中垂直参照点效应（高管薪酬与企业收益）显著为负而现状参照点效应却并不显著的经济异象。