《表2 两个模型的DQ和RQ检验结果》

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《人民币在岸与离岸市场汇率极端风险溢出研究》

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为了进一步体现汇改的效果，图2为离岸与在岸人民币的动态溢出情况。其中，总溢出指数的计算参考Diebold和Yilmaz(2014），衡量了在岸离岸人民币汇率之间相互影响在全部变动中所占的比例。若接近0，表示两个市场完全割裂。反之，则表明两者之间高度联动。从图2可以得到三点结论：一是上行风险和下行风险的溢出指数整体不高，基本不超过50%，表明在岸与离岸人民币之间信息溢出通道并不通畅，可能是因为采用浮动汇率制的离岸人民币规模相对太小，对信息的传递作用有限；二是下行风险的溢出效应大于上行风险的溢出效应，表明两个市场对人民币贬值的信息更为灵敏；三是“8.11”汇改短期内，上行风险和下行风险的溢出效应都达到了近年高峰，但随之下降，表明“8.11”汇改在短期内效果较为明显，而之后为了稳定人民币汇率，央行除了采用巨额外汇储备进行干预外，还启用了“限流出扩流入”、在中间价格形成机制中加入“逆周期因子”等操作，这些操作在一定程度上影响了两岸人民币信息传递的效率。