《表4 两阶段最小二乘法 (2SLS) 的回归结果》

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《反收购条款、机构投资者与股价信息含量》

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注:括号内为Z值，*、**、***分别代表10%、5%、1%的显著性水平；限于篇幅，未报告控制变量的回归结果，相关资料备索。

上述回归可能存在遗漏变量所引起的内生性问题，如公司的内部治理比较差，所以制定反收购条款应对可能出现的收购，而这又会对股价同步性和机构投资者产生影响。为了克服这一问题，本文选取董事长与总经理（CEO）是否两职合一（Duality）这一虚拟变量作为反收购条款的工具变量。当CEO兼任董事长时，CEO拥有更大的决策权。根据权小峰等（2010），管理层权力与其私有收益正相关，而制定反收购条款的目的之一正是为了保护管理层的私有收益，故是否两职合一（Duality）与ATP存在正相关关系。同时，CEO与董事长是否两职合一与股价同步性没有必然的联系。CEO是否兼任董事长反映了CEO权力大小，当股东对管理层的激励机制比较有效时，为了股东利益，CEO会增加自愿性信息披露，从而降低股价同步性；相反，当股东对管理层的激励机制不太有效时，为了隐瞒自己的败德行为，CEO会减少自愿性信息披露，从而提高股价同步性。袁知柱和鞠晓峰（2009）、周林洁（2014）研究表明，CEO是否兼任董事长对股价同步性的影响不显著。因此，本文用CEO与董事长是否两职合一（Duality）作为反收购条款的工具变量。表4报告了2SLS回归结果。