《表3 创新业务对真实货币乘数的影响:多解释变量》

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《广义货币M2增速放缓之谜》

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注:解释变量中的“C”表示常数项；圆括号内是HAC标准误；***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平上显著，其中Bounds F-Test临界值参考Narayan（2005）。

下面，向上述模型添加更多的解释变量。本文主要考察两类解释变量:经济增速和物价水平。因为这是货币政策最为关注的两类经济指标。如果分离出外生基础货币增速以后，货币政策仍然对货币乘数有影响，那就是以这两个变量为渠道（Brunner&Meltzer，1990），所以控制这两类变量，即控制货币政策对真实货币乘数的影响，是必要的。具体而言，本文使用宏观经济景气一致指数、工业增加值增速来衡量经济增速；使用CPI、PPI来衡量物价水平。回归结果显示，无论变量如何调整，资产创新业务增速都对真实货币乘数增速有显著正向影响，进一步的Bounds F-Test也证明这一点。