《表4 稳健性检验：反事实分析》

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《发行绿色债券与提升企业价值——基于DID模型的中介效应检验》

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利用反事实分析法，假定各企业发行绿色债券的时间点提前，用假定提前发行时点的交乘项替换实际发行时点的Green·After，作为主要解释变量。反事实分析的回归结果如表4所示，其中列（1）和列（2）的主要解释变量为差分项L2.Green·After，其估计系数代表在假定每家企业发行绿色债券的时点分别提前两个季度时，发行绿色债券对企业价值的影响；列（3）和列（4)L4.Green·After的含义同理。如果L2.Green·After或者L4.Green·After的估计系数依然显著为正，则说明企业价值提升的原因是企业自身经营模式变革或政策变化，不是源自绿色债券的发行。表4中所有回归结果均显示，在假定各企业发行绿色债券的时点分别提前两个或四个季度时，处理变量的回归系数均显著为负，也就是说，在实际时间点发行绿色债券可以非常明显地起到改善企业价值的作用，反事实检验得以通过。