《表6 PSM倾向得分匹配》

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《控股股东股权质押、公司治理与财务风险》

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考虑到控股股东进行股权质押与控股股东未进行股权质押的上市公司之间存在差别，本文采用PSM配对的方法缓解这一问题。在借鉴已有研究成果的基础上，运用逐步回归方法得到能够影响上市公司控股股东是否进行股权质押的一系列指标，分别为上市年限、股权性质、第一大股东持股比例、总资产收益率和净资产收益率，并以上述指标进行了是否有控股股东股权质押的匹配，最终得到9818个控制样本。PSM配对后的回归结果如表6所示，可以发现，匹配之前股权质押组的Z-score值明显小于控制组，即控股股东进行股权质押的公司财务风险大于未进行质押组，差异达到了-0.235；在按照控股股东进行股权质押的上市公司特征进行匹配后，其匹配对象的财务风险远远大于普通上市公司，-0.101可以视为控股股东进行股权质押对财务风险影响的效果，并且在1%的水平上显著。