《表1变 量符号及定义：并购财富效应与公司治理》

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《并购财富效应与公司治理》

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表2的回归结果表明，回归模型在1%的置信水平上是显著的，模型的解释力与在6.1%～6.3%范围内的调整后R2非常相似。公司治理变量在回归模型中统计上显著。上市持股与超额收益率在10%的置信水平上呈负相关关系。这一发现与预期一致，但与Chi等[2]的研究不一致，其认为上市持股对超额收益产生了积极影响，国家似乎在有损经济目标的情况下预先实现了社会福利目标。本文推测，这两个研究之间的差异是由于样本期内的可交易性造成的。上市持股与超额收益的正相关系数表明，高管持股的收购公司所做的并购决策增加了股东财富。这一结果与Sudarsanam等[12]的研究结果一致，同时符合本研究的预期。非上市持股、董事会规模、CEO双重身份、董事会独立性的回归系数均为不显著。大型董事会由于掌握了各种技能以及考虑到中国公司的复杂性质，做出了增加股东财富的并购决策，支持了资源依赖理论；CEO双重身份的公司做出了创造价值的并购决策；董事会独立性与并购回报之间的正相关关系支持了普遍预期，即董事会中独立董事的存在有助于管理层的监管，从而确保他们做出最大限度提高股东权益的投资决策。高管薪酬与并购回报之间呈负相关关系。这并不支持我们的假设，可能是由于薪酬方案尚未成为促使管理者做出增加价值并购决策的有效激励因素。