《表4 融资模式对海外并购财富效应的影响》

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《海外并购的融资模式与财富效应——基于A股上市企业海外并购交易数据的实证研究》

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注:（）内数值为纠正了异方差后的t统计量，***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

为尽量清晰显示控制变量的引入对回归结果的影响，表4展示了采取逐步添加控制变量的结果。模型1和4只包含企业层面的解释变量企业规模、所有制属性和所属地区，模型2和5又引入了交易层面的解释变量文化距离和政治风险，在此基础上模型3和6再引入了宏观层面的解释变量金融危机。首先，根据模型1—3，我们可见以权益融资为基底，债务融资在短期能够获得正面的财富效应。债务融资的短期平均超额回报比权益融资高出0.70%—0.71%，说明债务融资对市场的短期激励效果略好于权益融资，以上系数均通过了1%的显著性检验。其次，根据模型4—6，在中长期中债务融资也带来了正面财富效应，使用债务融资的企业披露后1年内平均超额收益率比权益融资高出0.75%—0.80%，并且债务融资带来的中长期财富效应比短期财富效应更显著。最后，我们还发现了文化距离和政治风险对中长期财富效应的影响非常显著，在模型4—6中，两个变量都至少通过了1%的显著性检验。但是短期超额回报对这两个变量的敏感度不高，在模型1—3中，显著性明显降低。这说明市场在短期评价企业海外并购事件时，可能对文化与政治因素考虑不足。直到中长期，这两个变量的作用才通过企业经营的实际情况逐渐反映出来。