《表4 按股权集中度进行分组回归结果》

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《国际化董事会与企业价值》

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对控制变量的回归分析。回归分析结果显示，企业资产负债率（Lev）在1%的显著性水平下与企业价值显著负相关，表明资产负债率越高，企业价值就越低；第一大股东持股比例（Top＿1）在1%的显著性水平下与上市公司价值显著正相关，即第一大股东持股比例的上升能够促进企业价值的提升；董事会规模（Board）与企业价值间的关系并不显著，但从数值上看，系数表现为正；董事会中独立董事比例（indir）在1%的显著性水平下对上市公司价值存在正向影响，表明独立董事所占比例越大，企业价值就越高；董事长与总经理的两职合一（DUAL）也在1%在显著性水平下表现出与企业价值显著的正相关；经营现金流（CFO）在1%的显著性水平下对上市公司价值产生显著的正向作用，即经营现金流的增加能够促进企业价值提升；企业的自由现金流（FCF）则在5%的显著性水平下表现出对企业价值的显著正相关。而公司规模（Size）、是否交叉上市（Cross）及公司上市年限（Age）对于企业价值的两个衡量指标的影响是不同的。从表4中结果可看出，公司规模（Size）对于企业Tobin’s Q指标在1%的显著性水平上显著负相关，对企业的ROA指标在1%的显著性水平上显著正相关，表明公司规模越大，企业的长期价值就越低，而短期价值越高；公司是否交叉上市（Cross）、公司上市年限（Age）均在1%的显著性水平上对Tobin’s Q产生显著的正向影响，而对ROA则产生显著负向影响，显著性水平分别为5%、10%，即上市公司交叉上市以及公司的上市年限越长，企业的长期价值就越高，而短期价值则越低。