《表3 基准模型与传导机制模型的回归结果》

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《实际控制人市场声誉能否成为融资约束的缓解器——来自民营中小企业上市公司的经验证据》

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注:括号内数值为稳健标准误差；***、**和*分别表示该统计值在1%、5%及10%水平下显著。

本文的基准回归分析基于模型（1）展开，检验实际控制人市场声誉是否缓解民营企业融资约束。采用双向固定效应估计以消除不可观测因素对估计结果一致性产生的干扰，回归结果如表3的模型A1、A2所示。无论是否考虑实际控制人市场声誉的影响，公司现金流量的估计系数即现金—现金流敏感度分别为0.537、0.568，均在1%的水平上显著不为零，说明民营中小企业整体上面临融资约束的限制。从模型A2的估计结果可以看到，在进一步加入实际控制人市场声誉的代理变量之后，交互项Rpt×CF的估计系数为-0.402，且在10%的水平上拒绝系数为零的原假设，说明与实际控制人缺乏声誉的公司相比，由享有市场声誉的实际控制人所控制的公司其现金—现金流敏感度更低，公司将承受较低程度的融资约束。可见，以上的经验证据不能拒绝本文的研究假设H1:实际控制人的市场声誉上升能够显著缓解民营企业的融资约束。