《表6 裂缝宽度：科技型企业并购影响资本结构吗》

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《科技型企业并购影响资本结构吗》

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本文实证结果已经证明，科技型企业并购活动会降低资产负债率，并加剧资本结构偏离程度，但不同类型的并购活动会如何影响实际资本结构与目标资本结构的偏离尚不得知，因此，本文在此基础上进一步探究并购活动特征对资本结构偏离的影响，以期理清二者的内在逻辑与影响机制。首先，现金支付可能会加剧资本结构偏离程度，由于并购规模普遍较大，而企业往往不会预留巨额现金用作支付，此时便会采用激进的融资方式完成并购活动，进而对资本结构偏离产生影响。其次，韩贺洋、周全[28]对科技型企业并购方式进行分析，认为技术并购会带来财富效应，多元并购有助于预防风险并积极转型，横向并购体现为技术效应与规模效应，纵向并购表现出协同效应与共享效应。由此可知，科技企业在技术并购时更重视技术整合与协同效应，进一步来看，当科技企业在进行纵向并购时，更看重资源配置效率、规模效应与技术效应，这可能会使其忽视资本结构的相关问题。再次，现有文献大多从企业因素、管理层因素探究并购活动，少有文献关注异地并购问题。在我国情境下，市场分割效应显著，资源配置效率有待提高，地方偏袒主义浓厚，这使得跨地域并购活动愈加困难（彭聪等）[33]，当科技企业出现异地并购的情形时，会遇到地方政府干预、社会责任履行与融资约束等问题，进而影响资本结构及其偏离程度。最后，由于企业与借款方存在严重的代理成本，当主并方与被并方为非关联交易时，会进一步加剧双方信息不对称冲突，增加借款合约的交易费用，进而影响资本结构偏离程度。综上，本文将现金支付（Cash payt）、非关联交易（URTt）、技术并购（MAT1t、MAT2t）以及跨省市（CPMAt、CCMAt）作为变量考虑在内。从表6可知，科技型企业并购活动在现金支付、非关联交易、技术并购、纵向并购以及跨省市并购的情况时，会进一步加剧目标资本结构与当期资本结构的偏离程度，现金支付会使资本结构偏离程度更大，这也侧面说明债务融资弱化了科技型企业并购的效率。此外，MAMt与当期结构偏离度显著相关，说明并购交易金额越大，企业当期资本结构偏离程度越大，MACt、MAICt与当期资本结构偏离度在部分模型显著相关，说明并购后行业转型、多次并购会引发资本结构偏离最优状态。