《表4 工具变量回归和差分模型的检验结果》

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《“釜底抽薪”还是“抱薪救火”——引入民营股东对国企并购效率的影响》

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工具变量选定后，本文用两阶段工具变量IV法展开估计，回归结果如表4的列（1)-(5）所示。在第一阶段中，将Board＿Ratio作为衡量董事话语权大小的被解释变量对工具变量Board＿Els和其他控制变量做回归，估计预测值Board＿Hat作为新的衡量董事话语权大小的变量。如列（1）和（3）所示，Board＿Els和Board＿Ratio在1%的水平上显著正相关，符合本文的预期。在第二阶段，将该预测值作为解释变量，加入到对并购效率的回归分析之中。如列（2）、（4）和（5）所示，在解决了可能存在的内生性问题之后，第一大民营股东董事话语权大小对并购发起可能性的影响仍然显著为负（p<0.1），对并购绩效（会计绩效和市场绩效）的影响仍然显著为正（p<0.1和p<0.05）。此外，其余变量的系数值和显著性水平均未发生明显改变，模型的拟合优度较高。