《表6 基于行业竞争程度的分组回归》

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《高管股权激励合约业绩目标的强制设计对公司管理绩效的影响》

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注:括号内为t统计量，在1%、5%和10%水平显著分别由***、**、*代表，回归结果经过公司层面cluster调整和异方差检验。其他控制变量的回归结果因篇幅所限未列示，完整的回归结果详见《中国工业经济》网站（http://www.ciejournal.org）公开附件。

从表6的回归结果可知，行业竞争程度高的上市公司，股权激励中的关键业绩目标———净利润增长率（ANIPDt）和加权平均净资产收益率（AROEDt）均与下一期内部控制指数（ICVt+1）和下一期内部控制信息披露指数（ICDt+1）显著正相关（1%水平），说明行业竞争程度较高时股权激励业绩目标相较于历史水平设置的越高，对内部控制整体有效性以及信息披露水平越会有正向促进作用，而行业竞争程度低的上市公司，两类关键业绩目标（ANIPDt和AROEDt）与下一期内部控制指数（ICVt+1）和内部控制信息披露指数（ICDt+1）的回归系数并未呈现出稳健的统计显著性。这一结果表明，股权激励合约中的业绩目标在市场化程度高、竞争激烈的情景下才会产生积极的激励效果。