《表7 来自现金流约束的实体投资效率损失》

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《上市公司应该购买理财产品吗——基于实体投资效率的视角》

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表6报告了来自公司代理冲突的效率损失的检验结果。第1、2列的分组回归结果表明，第一类代理冲突更为严重的上市公司购买理财产品所造成的实体投资效率损失更为显著；第3、4列的分组回归结果表明，当第二类代理问题更为严重时，购买理财产品造成的实体投资效率损失更为显著。费舍尔组合检验结果表明，分组回归的系数差异均显著。进一步，将表示第一类代理冲突严重程度的变量Agency1引入到模型中，发现ln Q×Amount×Agency1的回归系数为负，但不显著。为增加结论的可信度，作为稳健性检验，将理财变量Amount替换为用期末现金余额标准化的理财产品金额（记为Amount2），如第5列所示，ln Q×Amount2×Agency1显著为负。第6列则为将表示第二类代理冲突严重程度的变量Agency2引入到模型的回归结果，ln Q×Amount×Agency2的系数显著为负。因此，不管是股东与经理人之间的第一类代理问题还是大股东与中小股东之间的第二类代理问题，代理冲突越严重，购买理财产生的投资效率损失越严重。假设3成立。