《表2 上市公司比较法对LSG估值过程》

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《跨国并购的风险控制分析——以汤臣倍健跨国并购LSG为例》

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注：被评估单位EBITDA未考虑因交易带来的经营外因素影响。数据来源：汤臣倍健《重大资产购买报告书》。

(2）定价风险控制。汤臣倍健在此次跨国并购交易中分别采用了市场法和收益法对LSG进行价值评估，最终采用市场法估值结果[2]。由于LSG主要从事益生菌产品的研发及品牌营销，经营范围不包含上游的原料生产和下游产品在药店及海外代购的销售，固定资产规模相对较小，资产基础法估值无法全面评估公司的品牌价值、研发技术等无形资产和未来的成长能力，此次估值不采用资产基础法。在市场法估值中，汤臣倍健分别采用了可比上市公司比较法与交易案例比较法。采用可比上市公司比较法，选取三家与LSG在上游生产经营模式与下游销售模式相似的澳洲保健品上市公司。综合考虑所选三家公司在细分业务产品存在差异和收购采取EBITDA对价支付的方式，因此选取EV/EBITDA作为评估公司盈利价值比率的指标，LSG全部权益价值8.085亿澳元，以中国人民银行发布的2018年8月31日的外汇汇率中间价澳元对人民币4.9582折算，合计人民币40.089亿元。采用上市公司比较法对LSG估值的过程，如表2所示：