《表7 高情绪期时的动量收益分解》

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《投资者情绪与动量效应——基于PLS方法与残差动量的比较》

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同样将动量收益分解为多头端和空头端，考察不同情绪期下动量收益的来源情况，结果分别如表7和表8所示。其中Panel A均为多头端绩效统计结果，Panel B均为空头端绩效统计结果。从中可以得到非常有意思的结论：在高情绪期，动量效应的收益主要来自多头端；而在低情绪期，动量效应的收益主要来自空头端。如在高情绪期，MOM12多头端可以获得26.01%的年化收益率，但是空头端的年化收益率却为-2.46%；在低情绪期，MOM12多头端的年化收益率为-4.43%，但是其空头端的年化收益率高达18.08%。从风险角度来看，高情绪期时，其多头端的标准差要高于空头端，但是综合MDD、CVa R和偏度来看，其尾部风险却要略低于空头端；低情绪期时则恰好相反，空头端的标准差高于多头端，但是综合来看，尾部风险却要低于多头端。与表6的结果相比可以看到，无论是多头端还是空头端，其风险均要高于两者结合的动量效应，说明通过多、空头对冲的方式可以有效降低投资风险。总体而言，投资者情绪对资产动量有极其显著的影响，而且其影响具有极为明显的非对称性，表现为高情绪主要作用于多头，而低情绪主要作用于空头，情绪虽然会增加相应多、空头的波动率，但是却能够降低以最大回撤为代表的尾部风险。