《表7 样本企业实物期权估值结果》

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《新三板企业估值模型构建与案例验证》

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由敏感性分析可知，在实物期权的5个定价参数中，除执行价格与实物期权价值负相关，其他4个参数均与实物期权价值正相关。本文运用此结论，探寻5家新三板企业实物期权价值不同的主要原因。由表7可知，2016年样本企业期权价值由高到低排名依此为：生物制药B企业（24.76亿元）、新材料A企业（12.12亿元）、芯片设计E企业（1.75亿元）、硬件设备C企业（0.44亿元）、影视动漫D企业（0.39亿元）。综上期权价值分析可知，生物制药企业虽然资本投入高、研发周期长，但其生物新药无形资产价值巨大，未来可以产生持续的现金流入，是企业期权价值增长的源泉。新材料企业研发费用和资本性支出较大，然而其为企业创造的期权价值能够覆盖其研发投入，价值提升空间较大。芯片设计企业虽然研发投入较少、开发周期相对较短，可是企业创造实物期权价值也相对较低。而影视动漫和硬件设备企业技术攻关难度最低、研发投入最少、创作周期最短，由此形成的实物期权价值最小。由此可见，B企业无形资产的异质性与稀缺性特征最为显著，相对于其它四家样本企业具有更大的期权价值。