《表8 按内部信息环境分组检验》

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《机构投资者调研、大股东减持与公司投资效率》

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注：***、**、*分别代表在1%、5%与10%的水平上显著，括号内数字为t值。

本文选择被广泛采用的修正Jones模型测算可操纵应计盈余管理，用大股东减持当年和前两年的累积操纵应计的相反数来衡量公司内部信息环境Inform，Inform值越大，公司内部信息环境越好。将高于内部信息环境中位数的样本作为内部信息环境较好组，反之则作为内部信息环境较差组，回归结果见表8。当公司内部信息环境较好时，大股东减持（Reduce1和Reduce2）及其与机构投资者调研的交乘项（Invest×Reduce1和Invest×Reduce2）对投资效率的影响均不显著。而当公司内部信息环境较差时，大股东是否减持变量Reduce1和大股东减持比例变量Reduce2对投资效率的影响分别在10%和1%的水平上显著为负，且大股东减持与机构投资者调研的交乘项（Invest×Reduce1和Invest×Reduce2）对投资效率的影响均在1%的水平上显著为正。这说明只有在内部信息环境较差的上市公司，大股东减持对投资效率有负面影响，且机构投资者调研对大股东减持与投资效率负相关关系具有调节作用，而在内部信息环境较好的上市公司，大股东减持对投资效率的影响和机构投资者调研的调节作用并不显著。这一结果恰好能够说明机构投资者调研确实具有改善内部信息环境和监督治理作用。