《表3 动态相关系数的驱动因素回归结果》

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《中国股票市场与房地产市场的动态相关性及其驱动因素研究》

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注：***，**，*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著。括号内为估计值的标准差。数据来源：作者自行计算。

图3的动态相关系数走势显示：2005-2013年间相关系数整体为正，2014-2017年间相关系数由正转负并逐渐降低。2014年以来，我国经济发展进入“新常态”，这意味着“新常态”成为了两个市场间关系正负变化的分水岭。为了进一步考察不同经济形势下相关系数变化的驱动因素，本文对两个阶段分别进行研究，表3报告了回归结果。两阶段结果的差异主要是：货币供应量对相关系数的影响在2005-2013年间显著为正，在2014-2017年间则不显著；贷款利率对相关系数的影响在2014-2017年间显著为正，2005-2013年间则不显著。可能的原因在于：为了保持经济高速增长以及应对国际金融危机，2013年前我国货币供应量增速大，信贷规模的扩大导致市场间的信贷扩张效应显现，因此，货币供应量增速对相关系数有显著的正向影响；2014年进入新常态以来，货币供应量增速下降，信贷扩张效应逐渐消失，货币供应量对相关系数的影响减弱。2013年下半年，我国利率市场化进程迈出重要步伐，对贷款利率的管制全面放开，存款利率的浮动空间进一步扩大。无论是对房地产企业还是投资者而言，利率变化都会影响其融资和投资成本。在利率市场化背景下，利率变化对资金流动的影响愈发明显，因此，利率变化对两个市场间相关系数产生显著的影响。2013年前，存贷款利率还存在一定程度的管制，利率变化对相关系数的影响不显著。