《表4 独立董事持股与管理费用率的回归结果》

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《独立董事持股与履职积极性——基于独立意见的经验证据》

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注：括号内为z值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

为进一步探究独立董事持股行为对第一类代理问题的影响，本文构建多元线性回归模型，考察独立董事持股与管理费用率之间的关系。其中被解释变量为管理费用率（Mfee），解释变量为独立董事持股（Isshare），同时加入年龄（Age）、性别（Gender）、薪酬（Salary）、兼职（Otherlistco）、两职合一（Dual）、独立董事比例（Indeprate）、股权集中度（Top1）、企业规模（Size）、偿债能力（Lev）、盈利能力（ROA）、账面市值比（BM）、行业（Industry）与年度（Year）控制变量。回归结果如表4所示，列（1）全样本回归中独立董事持股（Isshare）的系数为-0.012，且在1%的水平上显著，说明独立董事持股与管理费用率显著负相关，独立董事持股有助于缓解企业的第一类代理问题。同时，根据产权性质的分组回归结果，在国有企业样本中独立董事持股（Isshare）的系数显著为负，而在非国有企业中不显著，说明独立董事持股缓解第一类代理问题的治理作用主要体现在国有企业。