《表8 特质波动率分组的结果》

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《中国资本市场的T+1交易制度研究：隔夜收益率视角》

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本文还选择了特质波动率指标作为稳健性分析，即加入特质波动率指标（IVOL）控制前期收益波动对当期收益的影响。本文构造投资组合分析时，首先按照个股t期的特质波动率大小从低到高分为10个等级，而后在每一个换手率等级水平上算出t+1期组合的平均隔夜收益率、日内收益率和总收益率。表8给出了基于上月特质波动率分组后，当月的隔夜收益率、日内交易率、全天收益率的情况和截距项。交易机制对于特质风险较大的组合影响大，隔夜收益率负的多。这验证了本文的假设1：前期波动率越大，本期隔夜收益率越低。由于T+1阻碍了交易的当天实现，风险不能当天出清，所以造成风险积累。这说明，T+1制度不会降低风险，只会使得风险积聚。