《表8 按杠杆率分组的回归结果》

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《上市公司“融资分红”与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

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注：括号内数值为经过公司层面聚类调整的T统计量；***表示统计量在1%的显著性水平上显著；所有回归加入了年度、行业固定效应

当公司的杠杆率较高时，其破产风险也较高（Kim et al.，2011)[20]，若此时上市公司同时进行融资和大规模的现金分红，那么很可能是大股东为了自身利益而“掏空”上市公司，因为大股东的持股比例较高，获得的现金分红也较多。在这种情况下，上市公司的“融资分红”行为被投资者认为是公司实际经营情况较差的信号，从而导致股价暴跌。本文按照公司杠杆率是否大于年度中位数对样本进行了分组，相应的回归结果如表8所示。结果显示：在高杠杆率组，股利支付缺口（DPG）与股价崩盘风险的回归系数为正，且在1%的水平上显著；在低杠杆率组，股利支付缺口（DPG）与股价崩盘风险的回归系数为正，但并不显著。综合上述结果可得，杠杆率会影响上市公司的“融资分红”行为与股价崩盘风险之间的关系。