《表1 0 按换手率分组的检验结果》

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《上市公司“融资分红”与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

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注：同表6

为了进一步提供上市公司“融资分红”通过引起股价泡沫加剧股价崩盘风险这一机制的证据，参考Pan等（2015）、杨威等（2018)[12]的研究，本文按照换手率是否大于年度中位数对样本进行了划分。换手率越高，说明投资者交易股票越频繁，其投机性动机越显著，因而股价被高估的可能性越大。按换手率分组后的检验结果见表10，可见：在换手率高的样本中，股利支付缺口（DPG）与NCSKEW、DUVOL的回归系数均为正，且均在1%的水平上显著；在换手率低的样本中，股利支付缺口（DPG）与股价崩盘风险并无显著正相关关系。这些结果说明，当公司股价存在泡沫时，股利支付缺口（DPG）与股价崩盘风险的关系更为明显，进一步证实了股价高估的作用机制。