《表4 异质性检验II：城市级别和市场化程度》

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《机构投资者空间集中度、外部监督与上市公司盈余管理》

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注：括号内报告值为t统计量，***、**和*分别表示在1%、5%、10%统计水平上显著

中国各个省份的市场化程度存在较大的差异，其法制化和制度化发展程度即存在差异。市场化程度的差异可能造成机构投资者对企业发挥监督作用的差异。鉴于此，本文根据王小鲁等（2019）发布的《中国分省份市场化指数报告（2018）》，以市场化进程总指数的中值为标准，将上市公司所在省市划分为市场化程度高和市场化程度低两个组，并分组进行回归。表4第（3）列结果显示，机构投资者空间集中度对高市场化程度地区上市公司的估计系数为-0.019，在1%统计水平显著，即对市场化程度高地区的上市公司而言，机构投资者的空间集中度越高，则上市公司的盈余管理程度越低，这表明在市场化程度高的地区，机构投资者对于上市公司盈余管理的监管作用仍是十分重要的。第（4）列结果显示，机构投资者空间集中度对低市场化程度地区上市公司的估计系数为0.019，虽然为正但不显著。该结果也反映了机构投资者空间集中度在市场化程度不同的地区表现出异质性影响。