《表5 引入市场化进程因素对模型(2)回归结果》

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《市场化进程、管理层激励与企业非效率投资的关系——基于2014—2018年上市公司数据》

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注:因变量为企业非效率投资IU.E；表中数据为引入市场化进程因素对模型（2）进行多元回归分析的结果，括号内数值为t值；*表示P<0.01，**表示P<0.05，***表示P<0.1。

非效率投资与管理层获得的非预期性货币薪酬在1%水平上显著负相关，说明企业给予管理层额外的薪酬能够鼓励其更加认真地审视投资效率，减少非效率性投资支出，为企业创造价值。另外，在控制行业和年度因素的前提下，能够发现非效率投资与企业业绩替代变量Roa呈现显著正相关关系，这也能从一定程度上证明，管理层有进行短期行为追逐业绩从而增加获得货币薪酬机会的动机。非效率投资与大股东占用资金替代变量之间显著负相关，表明大股东对企业资金的占用数额越大则非效率投资越少，这并不是说大股东占用资金能够减轻企业非效率投资的可能性，而是大股东对资金的占用减少了企业能够灵活运用资金投资的数额，没有实际的投资支出，投资效率便无从谈起。结合表5有关数据，还能进一步说明持股比例较低的管理层对大股东占用企业资金，自己作为小股东应有的剩余利益无法完全实现，那么管理层股权激励更难以真正起到应有的激励效应，降低管理层进行非效率投资的可能性。