《表3 回归结果：市场化进程对企业债务融资成本的影响研究——基于企业社会责任的中介效应》

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《市场化进程对企业债务融资成本的影响研究——基于企业社会责任的中介效应》

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注:***、**、*分别表示回归系数在1%、5%、10%水平上显著，括号内为t值。

本文使用Stata15.0分别对模型（1）、模型（2）、模型（3）进行回归分析，回归结果如表3所示。（1）列数据可以看出，市场化进程（MI）与企业债务融资成本（Cost）的相关系数为-0.0158，并且在5%的水平上显著，这表明市场化进程与企业债务融资成本呈显著负相关关系，验证了假设1。即在其他条件相同的情况下，外部的行政干预越小，市场化程度越高，企业获得债务融资的途径就更广，融资过程中受到的障碍也就越少。这不仅验证了有效市场理论，还可以充分解释上市公司普遍选址在一线城市、发达地区的原因。（2）列数据可以看出市场化进程（MI）与企业社会责任表现（CSR）的相关系数为0.198，并且在1%的水平上显著，说明市场化进程与企业的社会责任表现呈显著正相关关系，证实了假设2。履行社会责任并发布报告可以有效提高上市公司的非财务信息披露质量，在其他条件相同的情况下，推进市场化建设可以让企业普遍具有更高的社会责任意识，承担对利益相关者更多的社会责任。第（3）列数据结果可以看出市场化进程与企业的社会责任表现均与债务融资成本呈显著负相关关系，且MI的系数绝对值小于（1）式中未控制CSR变量的MI系数绝对值。这说明社会责任表现在市场化进程对融资成本的影响中发挥了部分中介效应，假设3同样也成立。此外再观测一下控制变量的系数情况，不难看出企业的资产规模、流动资产比例均与债务融资成本呈显著负相关关系。即在其他条件相同的情况下，规模越大的企业或者流动资产比例越高的企业拥有更低的债务融资成本。同时，企业处在成长扩张期时产销业务量增大，通常采用高财务杠杆策略，然而过高的资产负债率和营业收入增长率意味着财务状况稳定性不足，从而导致债务融资成本的提高。最后，如果企业的现金流动性较好，意味着有更多的速动资产用于偿还债务，也会在一定程度上降低融资成本。