《表3 土地出让的调节效应》

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《财政支出偏向促进了城投债发行吗——基于新口径的实证分析》

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注：***、*分别表示在1%、10%的显著性水平下显著；由于篇幅限制，此处省略控制变量估计结果，如有兴趣可向作者索取，下同

表3报告了相关的回归结果，其中第（1）列为只加入水平项和交互项的回归结果，第（2）列为在第（1）列基础上加入官员特征变量的估计结果，第（3）列为在第（1）列的基础上加入除官员特征变量外其余控制变量的回归结果，第（4）列为在第（3）列的基础上进一步加入官员特征变量的回归结果。从中不难发现，加入官员特征控制变量以及其余控制变量，交互项估计系数均显著为负。说明土地出让收入和城投债发行之间存在替代关系，当土地出让收入增加时，地方政府财政支出压力可能有所减缓，进而放慢城投债的发行速度，因此土地出让在一定程度上削弱了财政支出偏向对城投债发行的促进作用，验证了假设2。