《表5:SVAR基准情形施加额外0约束时矩阵A和B的估计结果》

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《中国影子银行的经济学分析：对金融稳定的影响》

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注：每个单元格中上面的数值为对矩阵元素的估计，下面括号中的数值为z统计量。上面数值后的***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平上显著。

2017年二季度以后，金融管理部门对影子银行的监管力度明显增强（李文喆，2019b）。2017年3月末至4月初，原银监会连续下发通知，开展被称为“三三四十”的“三违反、三套利、四不当、十乱象”的专项整治行动。2017年11月，被称为“资管新规”的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》征求意见，并于2018年4月正式出台。这些监管措施使得影子银行增长大大放缓，甚至转为收缩1。与之相应，影子银行对金融稳定的作用也可能随之发生变化。从2017年4月至2019年12月共有33条观测，建立前述由5个变量组成的SVAR模型会损失较多自由度。经初步测算，影子银行对房地产价格的上拉作用已明显减弱。这表明，监管政策变化对影子银行的发展和资金流向的影响力巨大。随着有效观测的逐步增多，后续可对此做进一步的严格检验。