《表5：货币市场流动性紧缩对高低流动性组合成交金额之比的影响》

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《货币市场流动性如何影响股票市场波动——兼论市场风险防控与资本市场开放》

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注：行组合与列组合成交金额的比值是被解释变量，表中数字是中美TED利差的回归系数。

为说明国外货币市场确实与我国股票市场间存在联系，且国外TED利差系通过资金流入的方式影响我国股票市场，本文基于VAR模型检验了国内外TED利差和各组合收益率间的Granger因果关系，结果如表6所示。值得注意的是，表6结果表明我国低流动性股票组合的收益率是国外TED利差变动的Granger原因。但实际上，美国货币市场利率调整不会以中国某一类股票的走势作为参考基准；从理论上，我国股票市场的收益率也不能够引导美国TED利差走势。对该现象唯一可能的解释是，国外投资者预期到国外未来的金融市场风险，提前将部分资金转入中国股票市场，由此导致了国内低流动性股票的收益率先于国外TED利差变动，从而使二者之间表现出统计意义上的因果关系。这也进一步说明，国外货币市场与国内股票市场间存在联系，这种联系主要源于资金对国外风险的规避。