《表1 3 稳健性性检验-滞后:社会互动对政策效应(波动率)的影响》

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《股市政策对股票市场的影响——基于投资者社会互动的视角》

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注:*表示10%显著水平，**表示5%显著水平，***表示1%显著水平．

本文的社会互动变量来源于新浪财经博客的网络互动，社会互动与股市收益率、波动率之间可能存在反向因果关系，即很可能是股市收益率和波动率的变化引发了社会互动的变化．本文试图用工具变量法来排除社会互动与股市收益率、波动率的反向因果关系带来的潜在内生性问题．因此，本文以滞后一期的社会互动变量作为工具变量进行检验．在一阶段的回归中，用滞后一期的社会互动变量作为工具变量预测当期社会互动程度，再用预测值作为自变量进行二阶段回归．第一阶段回归结果显示四个滞后一期的社会互动变量的系数显著为正，这表明检验并不存在弱工具变量问题（3）．二阶段回归结果如表10所示，在排除内生性干扰后，货币政策利好程度（D2Good）与社会互动变量之一的博主互动诉求（IA2）的交叉项系数显著为正，这一结果与OLS回归相似，表明货币政策对股市收益率的影响在很大程度上取决于社会互动这一结论依然成立．不同的是，货币政策利好程度与互动覆盖范围（IC2）、互动程度（IL2）的交叉项系数不显著，但本身OLS回归中的两个交叉项的显著性也较低，仅在10%的显著性水平下显著．此外，舆论导向政策利好程度（D5Good）与博主互动诉求（IA2）、博主影响力（II2）的交叉项在10%显著性水平下显著为正．如表11所示，社会互动对政策效应的波动率的影响则与OLS结果非常接近，证券供给和需求政策频率（D1）与四个社会互动变量的交叉项均显著为正，表明社会互动的确会加剧证券供给和需求政策造成的股市波动．市场创新和市场交易制度频率（D3）与互动程度（IL1）的交叉项系数显著为负，方向也与OLS回归一致．而货币政策（D2）除了与博主互动诉求（IA1）的交叉项系数显著之外，其他均不受社会互动影响．因此，OLS回归的结果基本是稳健的．