《表4 行权限制与股权激励的风险承担效应》

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《股权激励、双重行权限制与企业风险承担》

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注：为控制可能遗漏的不随时间改变的公司固定因素对回归结果的影响，我们用固定效应模型进行估计。括号内为T值，***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平，下同。

我们首先采用倾向得分匹配法初步检验股权激励是否存在风险承担效应。如表3所示，三种匹配方法下ATT值均显著为正。以最近邻匹配的结果为例，匹配后激励组RT均值为0.042 7，控制组均值为0.031 8，ATT为0.010 9且在1%的水平上显著，表明股权激励的实施使企业的风险承担水平提高了34.28%，股权激励总体上存在风险承担效应。为了控制评估期间内企业基本特征变化的影响，本文还进一步运用配对后的样本进行了多元回归分析。表4的Panel A显示，EI的回归系数在1%的水平上显著为正，说明股权激励整体上存在风险承担效应，相较于控制组企业，激励组企业显著具有更高的风险承担水平，假设1得到验证。