《表7 股权激励影响企业风险承担的具体方式及行权限制的异质性影响》

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《股权激励、双重行权限制与企业风险承担》

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企业风险承担主要表现在融资和投资决策两个方面[7，39]。就融资决策而言，风险承担水平高的企业更倾向于负债融资，以充分利用财务杠杆的作用，进而表现为更高的债务筹资水平。就投资决策而言，研发投资具有投入大、周期长和风险高等特点，其投资水平的高低最能体现企业在投资决策上的风险承担意愿。为考察股权激励影响企业风险承担的具体方式，本文进一步将模型（1）中的被解释变量替换为股权激励实施后三年观测期内债务融资和研发投资的均值，重新进行了回归。其中，我们采用资产负债率（Lev）来衡量企业的债务融资水平，用企业研发支出占营业收入的比例来测度研发投资水平。为了消除行业差异，样本公司每年的Lev和R&D均经过了年度行业中位数的调整。如表7所示，EI均显著为正，说明股权激励能促进企业选择更激进的融资策略，提高企业的债务融资水平，同时能驱动风险程度高的研发投资活动，提高企业的研发投资水平。