《表3 研究假设的检验结果》

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《资本配置效率会影响企业创新投资吗——独立董事投资意见的调节效应》

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注：***、**和*分别对应在1%、5%和10%水平上显著；括号内为t/z值；回归模型控制了相关控制变量、行业、年度；下表同

此外，本文还考察了资本配置效率对创新绩效当年专利申请数量对数（Patents）的回归结果。M10的结果显示资本配置过度与专利申请之间并不显著正相关，说明创新产出并不取决于总投资的规模，过度投资甚至会造成资金浪费。结合前文分析，即资本配置过度时，资金并不一定进入R&D项目。而M11显示资本配置不足与专利申请数量显著负相关，表明资本配置不足显著抑制公司的创新绩效，这也解释了独立董事关注创新投资的逻辑。此时，随着资本配置效率的升高，创新投资不足现象得到缓解，促进创新产出。企业在预期最优投资水平附近，创新产出达到效益最大化。