《表5 组合收益率对风险因子的敏感度估计》

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《谁是解释套息交易超额收益的主角——基于波动性风险分解的经验证据》

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注：Panel A的[]内为异方差自相关稳健标准误差，Panel B的[]内为经Shanken(1992）调整后的标准误差。

本文利用经HP滤波器分离的波动性短期成分的AR(1）过程的残差作为SVOL的代理变量，波动性长期成分的AR(1）过程的残差作为LVOL的代理变量，对组合的超额收益进行风险定价，其结果如表5所示。替换了波动率分解模型后，组合的超额收益率没有显著地受到SVOL的影响。然而，低利率货币组合的超额收益对LVOL有显著为正的敏感度，高利率货币组合对LVOL则有显著为负的敏感度，组合的超额收益率对波动性长期成分的敏感度均在5%的水平上显著不为零。LVOL的风险价格为负，且在5%的水平上显著不为零。在控制了波动率分解模型对风险价格估计的影响后，波动性的长期成分仍然具有显著为负的风险价格。