《表1 金融化组合及传统资产周收益率的风险收益特征》

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《大宗商品金融化程度与投资组合绩效的倒U型关系》

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注:*，**，***分别表示在10%、5%、1%水平下显著。下同。

如表1所示，三个金融化组合的独立投资绩效，即夏普比率已呈显著差异，为进一步揭示造成该差异的原因，本文对夏普比率的构成成分———风险溢价和波动性进行分解分析。根据已有研究，系统风险和套期保值压力是商品期货风险溢价的两大决定因素（Bessembinder，1992；de ROON et al.，2000）。从风险分解的角度，资产的总风险由系统风险和特质风险组成。基于此，选择以下变量进行分解分析:第一，系统风险。由CAPM模型的Beta系数度量，采用标普500指数代表市场组合；第二，套保压力。采用de ROON et al.（2000）的套保压力指标，HPt=CSt-CLt/CSt+CLt，其中，CSt、CLt分别为商业空头和商业多头持仓数量，取组内各品种套保压力的平均值代表组合套保压力，并计算样本区间内的均值；第三，特质风险。由CAPM回归残差的标准差刻画；第四，总持仓增长率。总持仓能够反映交易活跃度和流动性，并可能蕴含未来供需信息（Hong&Yogo，2012），计算组内各品种总持仓增长率的平均值，并给出样本区间内的均值。