《表7 外部资本市场信息传递机制:分析师关注》

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《年报问询函的监管溢出效应研究——来自企业集团A股上市子公司的证据》

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媒体和分析师是外部资本市场中信息的产生和传递的重要主体，一方面具有外部治理效应，另一方面也能够促进信息的传递和放大。若某一子公司受到年报问询函向资本市场传递了企业集团其他子公司风险水平的信号，当公司被分析师和媒体关注程度高时，这一信号更能被投资者识别和传播，产生更多的负面效应，最终导致了年报问询函在企业集团内部的溢出效应更加显著。为了检验外部资本市场的信息传递机制，本文按照企业集团子公司被分析师和媒体关注度的高低对模型（1）进行分组回归。分别参考姜付秀等（2016）和逯东等（2015），使用分析师跟踪人数表示分析师关注度，通过“百度新闻搜索引擎”搜集公司的新闻报道条数来表示媒体关注度，将样本分别按分析师和媒体关注度年度平均数分为关注高和关注低两组。表7和表8结果发现，Comletter在第（1）（3）列中的估计系数均显著，而在第（2）（4）列中的估计系数不显著，表明年报问询函的溢出效应在分析师和媒体关注度高的公司中更为显著。综上所述，外部资本市场中的信息传递效应能够解释年报问询函在企业集团内部具有溢出效应。